Такая перспективная связь

Самыми привлекательными сегодня в России остаются инвестиции в связь. В течение 2001 года на этом сегменте рынка были реализованы несколько крупных инвестиционных проектов. Достаточно назвать приобретение компанией «Альфа-Групп» 25-процентного пакета акций АО «Вымпелком» и 43,6% акций оператора «Голден Телеком», а также покупку в ноябре финансовой группой «Менатеп» активов российских телекоммуникационных фирм, принадлежавших американской корпорации Andrew («Раском», «Метроком», «Макомнет», «Магистраль-Телеком» и ЗАО МКС). В целом же, свыше половины всех сделок, связанных с прямыми инвестициями, пришлось на телекоммуникации. В денежном выражении это около 2,5 млрд. долл. В то же время объем телекоммуникационного рынка России в 2000 году составил 4,9 млрд. долл., в прошлом — около 6 млрд. Конечно, это немного по сравнению, например, с оборотом «ЮКОСа».

Но привлекательность этого рынка обусловлена не столько его нынешней емкостью, сколько перспективами. Во-первых, на нем работает огромное количество мелких и средних компаний, которые можно сливать, покупать, выдавливать с рынка и т. д. В сущности, даже компании «большой тройки» сотовых операторов –«Мобильные Телесистемы» (МТС), «Вымпелком» (торговая марка — «Билайн») и «Телекоминвест» (проект «Мегафон») — по сравнению с сырьевыми монстрами — мелкие компании. Так что для монстров здесь есть, где развернуться. Во-вторых, этот рынок в слабой степени подвержен влиянию колебаний мировой сырьевой конъюнктуры. Правда, общая рецессия в мировой экономике не могла на нем не сказаться, но России это не коснулось.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ РАЙ

В связи с рецессией на мировом телекоммуникационном рынке наблюдается жесточайший спад, что проявляется в постоянном сокращении общих капиталовложений. Как показало специальное аналитическое исследование финансовой ситуации, проведенное Pricewaterhouse Coopers и Venture One специально для Network World, 4,7 млрд. долл., вложенные в 423 телекоммуникационные компании во II квартале 2001 года, на 35% меньше 7,3 млрд. долл., вложенных в 527 фирм в I квартале. Фактически это означает прекращение венчурных инвестиций на всех сегментах рынка. Начиная с I квартала 1999 года, общая сумма вложений в отрасль оказалась самой низкой. Впервые с IV квартала 1998 года число инвестируемых компаний оказалось столь незначительным.

На этом фоне Россия выглядит инвестиционном раем. Внутренний телекоммуникационный рынок в прошлом году вырос на 20%, что значительно превышает темпы роста ВВП. При этом на нем много незанятых «ниш».

В своих позитивных оценках будущего российских телекоммуникаций эксперты единодушны настолько же, насколько пессимистичны в оценках мирового телекоммуникационного рынка. Так, по мнению Сергея Силкина, консультанта компании The Boston Consulting Group, в ближайшие три года объем рынка будет увеличиваться примерно на 15% ежегодно, что выше предполагаемых темпов роста ВВП. В 2000 году объем этого рынка был около 4,6 млрд. долл. (1,8% ВВП — 250 млрд. долл.), а в 2001 году, по самым консервативным оценкам, его доля поднялась до 1,9% (5,4 и 290 млрд. долл. соответственно). Согласно прогнозам этой же фирмы, в 2004 году рынок связи в нашей стране вырастет до 8 млрд. долл., что будет соответствовать 2,05% ВВП (390 млрд. долл.). В качестве ключевых факторов роста указываются общее улучшение экономической ситуации, укрепление рубля, проникновение мобильной связи в регионы и реструктуризация тарифов местной связи. Так что интерес к этому сегменту рынка со стороны потенциальных инвесторов весьма высок. Но этот интерес подогревается все-таки не столько количественными, сколько качественными оценками динамики рынка. Количественные же показатели выглядят достаточно скромно.

Черное море, Болгария, недвижимость. Дешевле просто не бывает:       снижение цен на 6 - 10 % в год           студия на море до 17 000 € ( до 375 €/кв.м)                 двушка на море до 35 000 € ( до 400 €/кв.м)                       трешка на море до 55 000 € ( до 383 €/кв.м)                              + ВНЖ в Болгарии

По оценке Константина Чернышева, начальника аналитического отдела Инвестиционной банковской группы «НИКОЙЛ», суммарная капитализация российских телекоммуникационных компаний сегодня не превышает 4% от капитализации всего внутреннего бизнеса. В денежном выражении она составляет 9,5 млрд. долл. Почти 40% этой суммы приходится на МТС. Доля акций российских фирм, работающих на рынке связи, в суммарном объеме торгов фондовых бирж несколько выше: от 6 до 8%. Подавляющее же число акций составляют ценные бумаги ОАО «Ростелеком». Но несмотря на то, что только за 2001 год индекс РТС поднялся на 60%, стоимость бумаг большинства региональных операторов практически не растет, а их капитализация соответствует уровню, который наблюдался сразу после кризиса. Может показаться, что внутренний телекоммуникационный бизнес сильно недооценен. Более внимательный анализ свидетельствует, однако, что с учетом прибыли операторов до вычета налогов (EBITDA) и общего невысокого кредитного рейтинга России эта «недооценка» является незначительной.

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ И ЧАСТНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ: КТО — КОГО?

В то же время крупнейшим игроком на рынке услуг связи в России по-прежнему остается государство. В частности, Министерство путей сообщения России со своей дочерней компанией «Транстелеком». В новом году «Транстелеком» намерен привлечь на нужды развития около 4 млрд. руб. И эти 4 млрд. заложены в инвестиционную программу МПС. Причем даже после урезания инвестиционной программы МПС интересы оптико-волоконного монстра практически не пострадали. Когда Николай Аксененко отстаивал право своего, между прочим, государственного, ведомства делать столь масштабные инвестиции в этот проект, он ссылался на невозможность управлять железнодорожными перевозками без современных оптико-волоконных каналов связи. Новый министр МПС Геннадий Фадеев на первой же пресс-конференции заявил, что инвестиции в «Транстелеком» оправданы, прежде всего, с коммерческой точки зрения. Он впервые объявил о том, что планируется часть каналов связи сдать в аренду, определенные каналы — пустить в продажу, для части каналов разрешить их использование операторским компаниям. По словам Геннадия Фадеева, «4 миллиарда — меньше, чем цифра портфеля заказов, набранного на этот год». Таким образом, пока еще государственный «Транстелеком» превращается в крупнейшего игрока на рынке предоставления услуг оптико-волоконных каналов связи. Это обошлось государству в общей сложности в 1 млрд. долл., что сравнимо, например, с общим объемом всего телекоммуникационного рынка в России за прошлый год.

Инвестиционные проекты, осуществленные в области связи негосударственными игроками, выглядят значительно скромнее. И это понятно: инвестиции — это всегда риск, а рисковать своими деньгами всегда менее приятно, чем государственными. Одна из крупнейших сделок прошлого года — уже упоминавшаяся выше покупка «Альфа Групп» 25-процентного пакета «Вымпелкома». Консорциум «Альфа Групп« инвестировал 103 млн. долл. на покупку 5,15 млн. вновь выпущенных обыкновенных акций «Вымпелкома«. По условиям соглашения, «Вымпелком« и «Вымпелком-Регион« получат до 337 млн. долл. для осуществления регионального развития, если «Теленор« и «Вымпелком« используют свои опционы для прямых инвестиций в «Вымпелком-Регион«. В результате «Альфа Групп« будет принадлежать 25% плюс две акции от общего количества голосующих акций «Вымпелкома«, а «Теленору« — 25% плюс 13 акций от общего количества голосующих акций компании. Причем «Теленор» уже имеет опыт работы с крупным пакетом акций оператора этого рынка. И опыт этот водушевляет. Стоимость 25% акций «Вымпелкома», приобретенных компанией «Теленор» в декабре 1998 года за 160 млн. долл., сегодня составляет не менее 350 млн. долл. Похожая ситуация связана с фирмой «Голден Телеком»: в апреле 2001 года все та же «Альфа-Групп» приобрела ценные бумаги этого оператора по цене 10,3 долл. за акцию, а в декабре стоимость каждой акции достигала уже 14 долл.

По мнению Андрея Богданова, старшего аналитика управления рынков и акций «Альфа-банка», отдача на вложенный капитал в телекоммуникационном секторе выше, чем в других секторах. Но это относится, скорее, к альтернативным операторам. Их динамичное развитие стимулируют такие факторы, как отсутствие государственного тарифного регулирования цен на услуги и, что особенно важно, искренняя заинтересованность менеджмента в росте капитализации и привлечении инвестиций. И, как следствие, при оценке целесообразности участия в инвестиционном проекте потенциальные инвесторы часто принимают положительное решение под влиянием именно этих субъективных факторов.

ЖДАТЬ ЛИ КРУПНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ РЕГИОНАЛЬНЫМ ОПЕРАТОРАМ?

Если говорить о традиционной телефонии, то инвесторов сегодня интересуют отнюдь не отвлеченные параметры (потенциальная абонентская емкость или стоимость активов в пересчете на одного абонента), которые сами по себе не могут быть превращены в реальный доход. То есть характер интереса инвесторов к этому сектору экономики претерпел серьезные качественные изменения. В сущности, это можно считать логическим продолжением процесса ликвидации последствий перегрева рынка корпоративных ценных бумаг высокотехнологичных компаний. Теперь к этим компаниям применяются те же критерии оценки, что и к компаниям традиционной экономики. Это, прежде всего, финансовое положение оператора, динамика его развития, качество денежных потоков, прибыльность и уровень корпоративного управления (как правило, достаточно низкий).

В то же время появление новой шкалы ценностей означает, что большинство региональных операторов пока не могут рассчитывать на крупные инвестиции, хотя сам по себе высокий потенциал региональной связи сомнений ни у кого не вызывает. Константин Чернышев из ИБГ «НИКОЙЛ» указывает на причины такого положения дел. Незавидные финансовые показатели, которые региональные операторы демонстрировали в последние годы, объясняются не только последствиями кризиса. Свою роль играют низкая эффективность управления отраслью связи со стороны государства (экономическая необоснованность тарифной сетки, перекрестное субсидирование регионов и различных типов услуг связи и т. д.), а также наличие множества льготных абонентов. Достаточно сказать, что среди абонентов типичной региональной телефонной компании доля физических лиц около 80%, но, в соответствии с законом Паретто, эти пользователи приносят менее половины (20%) совокупного дохода. Инвесторов не устраивает также отсутствие четкой стратегии развития оператора, либо то, что она остается закрытой для инвесторов и акционеров. И, безусловно, охлаждает энтузиазм инвесторов отрицательный опыт, накопленный за прошлые годы. Например, 25-процентный пакет акций компании «Связьинвест», приобретенный несколько лет назад фирмой MustCom за 1875 млн. долл., сегодня стоит лишь 350 млн. долл. Инвестиции AIG Brunswick в архангельского оператора «Артелеком», осуществленные в 1997 году, имели куда меньший масштаб (всего 29,5 млн. долл.). Однако и они за прошедшие годы обесценились в пять раз. И подобных примеров немало.

Недвижимость на Черном море: Пока еще дешевеет:       снижение цен на 6 - 10 % в год           студия на море до 17 000 € ( до 375 €/кв.м)                 двушка на море до 35 000 € ( до 400 €/кв.м)                       трешка на море до 55 000 € ( до 383 €/кв.м)                              + ВНЖ в Болгарии

Внутренний телекоммуникационный рынок в 2001 году вырос на 20%, что значительно превышает темпы роста ВВП. На нем много незанятых «ниш». В ближайшие три года объем рынка будет увеличиваться примерно на 15% ежегодно и в 2004 году вырастет до 8 млрд. долл. Однако суммарная капитализация российских телекоммуникационных компаний не превышает 4% от капитализации всего внутреннего бизнеса и составляет 9,5 млрд. долл. Доля акций российских фирм, работающих на рынке связи, в суммарном объеме торгов фондовых бирж несколько выше: от 6 до 8%.

По единодушному мнению экспертов, главные причины сложившегося положения дел — отсутствие собственника, а также хотя бы минимальной заинтересованности руководства таких компаний в росте их инвестиционной привлекательности. Так что без изменения структуры собственности и методов управления операторы фиксированной связи просто обречены на инвестиционный голод.

Главный собственник таких операторов — государство — похоже, начинает это осознавать. Во всяком случае, еще в прошлом году появилась первая информация о предстоящей реструктуризации «Связьинвеста» — ключевой компании российской фиксированной телефонии. Именно обеспечение ей доступа на рынок инвестиций объявлено основной задачей всех преобразований, которые «Связьинвесту» предстоит пережить. О принципиальной схеме реструктуризации — образовании крупных компаний-операторов по числу федеральных округов — написано немало. Особых возражений со стороны экспертов пока не прозвучало. Первые шаги по реструктуризации уже сделаны, а никаких скандалов это вроде бы не повлекло. (Что для «Связьинвеста», вообще-то, нетипично).

В качестве примера можно привести образование «Сибирьтелекома». Видимо, именно такая модель реорганизации дочерних компаний является базовой для всего «Связьинвеста». Собрание акционеров ОАО «Электросвязь» Новосибирской области решило присоединить к нему 10 компаний электросвязи Сибирского федерального округа. Объединенную компанию назвали «Сибирьтелеком». В нее, кроме «Электросвязи«, войдут аналогичные предприятия Алтая, Бурятии, Хакасии, Алтайского и Красноярского краев, Иркутской, Кемеровской, Омской, Томской и Читинской областей. Генеральный директор АО «Электросвязь» Анатолий Никулин считает, что идея объединения заключалась в образовании единого оператора региональных компаний. По своему экономическому потенциалу новая компания будет одной из крупнейших в России, как надеется А. Никулин. А заместитель генерального директора АО «Связьинвест» Александр Лопатин считает, что благодаря объединению прибыль от реализации всех компаний электросвязи Сибири может увеличиться на 15 млн. долл., а приток инвестиций — на 24 млн. долл.

Звучит оптимистично. Но не следует забывать, что никакие реструктуризации и реорганизации не сделают инвестиционно привлекательными проекты по телефонизации сельской местности: низкая платежеспособность сельского населения и огромные российские расстояния делают их принципиально убыточными. Государству предстоит нелегкий выбор: либо раз и навсегда отделить коммерчески привлекательные проекты, требующие использования высоких технологий (Интернет, мобильная связь, оптико-волоконные сети и т. д.) от проектов социально значимых, но заведомо убыточных, либо предлагать эти социальные проекты в «нагрузку», в обмен на доступ к коммерчески привлекательным.

Журнал «Экономика России: ХХI век» № 2(7)